根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據，2017年10月，共計銷售各類挖掘機械產品10，541臺，同比漲幅81.2%。國內市場銷量9661臺，同比漲幅106.5%。出口銷量871臺，同比漲幅84.9%。港澳地區銷量9臺，同比增長8臺。

10月份挖機銷量數據依舊強勁，11月份同比增速仍可能接近80%：根據行業協會統計數據，2017年1-10月份挖機銷量達到112，476臺，同比增長98.2%，其中10月份單月銷售10541臺，同比漲幅81.2%，符合我們之前的預測。在去年10月基數已有所上升的情況下，依舊維持同比的高增長，銷售數據非常強勁。根據我們產業鏈調研，11月份的同比增速仍可能接近80%，增速下降主要原因是去年11月較10月環比增長較大造成基數較高，我們判斷全年銷量大概率將超過13萬臺。

下游礦山、基建項目開工情況維持景氣，中大挖銷售增速高于小挖：國內市場分類別來看，10月份大挖銷量為1538臺，同比增長97.7%，中挖銷量為2507臺，同比增長126.1%，小挖銷量為9661臺，同比增長80.8%，中大挖銷售增速高于小挖，顯示目前下游礦山、基建項目開工情況仍然非常好，行業高增長有望延續。

京津冀地區環保趨嚴，高排放車輛強制報廢可能先行：京津冀地區進入冬季采暖季，要求停止各類道路工程、水利工程等土石方作業和房屋拆遷施工等，預計短期內華北地區工程機械市場將受到一定影響。另一方面，要求各地加快劃定并公布禁止使用高排放非道路移動機械的區域，加快淘汰高排放的老舊船舶、工程機械、農業機械、港口機械和民航特種車輛設備。我們了解到，天津地區已要求對非道路移動機械進行登記和審批，對不符合排放要求的設備進行改造以滿足國家標準。我們認為京津冀地區環保要求趨嚴，將加快存量高排放設備的淘汰，促進設備的更新需求釋放。

對標卡特比勒，國內工程機械龍頭成長空間巨大：目前卡特比勒市值為813億美元，靜態PB為5.20倍，而國內行業龍頭三一重工市值僅596億人民幣，靜態PB為2.39倍，無論是市值成長空間和估值水平，都有非常大的提升空間。我們認為，國內工程機械行業經歷今年的大幅增長后，明后年下游開工保持平穩，環保因素促進更新需求有望進一步提升，行業仍將保持平穩增長。另外，一帶一路的持續推進將打開行業長期的成長空間，有利于估值水平的提升，我們堅定看好工程機械行業，特別是具有顯著競爭優勢的行業龍頭企業。

投資建議：

考慮到今年四季度和明年工程機械行業增長仍可能超市場預期，我們堅定推薦三一重工、恒立液壓和柳工，建議重點關注徐工機械、安徽合力、中聯重科和艾迪精密等。

風險提示：

宏觀政策面可能趨緊，環保趨嚴對項目開工影響超預期